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北京時(shí)間3月19日凌晨消息，華爾街日?qǐng)?bào)中國(guó)實(shí)時(shí)報(bào)欄目周一文章稱，兩名經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰之前曾有過(guò)的三個(gè)警示性信號(hào)已經(jīng)在中國(guó)出現(xiàn)，這意味著中國(guó)只有非常有限的時(shí)間來(lái)擺脫困境。

文章指出，在野村證券于上周六公布的一份報(bào)告中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威和陳家瑤指出，物業(yè)價(jià)格的上漲、杠桿化的快速積累和潛在增長(zhǎng)率的下滑都可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的危機(jī)。

這份報(bào)告引用凱斯席勒房?jī)r(jià)指數(shù)指出，美國(guó)的房?jī)r(jià)在2001年到2006年之間飆升了84%。而作為野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家的張智威和陳家瑤對(duì)中國(guó)的官方指數(shù)提出了質(zhì)疑，并認(rèn)為這組數(shù)據(jù)指出的2004年到2012年之間主要大城市房?jī)r(jià)113%的“良性增長(zhǎng)”并不準(zhǔn)確。他們認(rèn)為，這個(gè)數(shù)據(jù)過(guò)于寬泛，包括了全國(guó)范圍內(nèi)老舊和低品質(zhì)的住房。與之相比，近期一份考慮到這種質(zhì)量差異的學(xué)術(shù)報(bào)告認(rèn)為，僅2004年到2009年之間，中國(guó)房?jī)r(jià)的漲幅就已經(jīng)是250%。

張智威和陳家瑤在報(bào)告中寫道，“中國(guó)政府顯然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在過(guò)去多年推出了一系列逐漸收緊政策以控制物業(yè)價(jià)格的措施。市場(chǎng)的模式是，在緊縮政策推出之初下降，然后反彈，這意味著風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有得到緩解。”依賴出售土地作為主要收入來(lái)源的地方政府可能在房地產(chǎn)開發(fā)商因?yàn)槭袌?chǎng)崩潰而受打擊時(shí)遭受同等的重創(chuàng)。這些問(wèn)題會(huì)輕易地在銀行系統(tǒng)找到突破口——估算顯示，中國(guó)銀行業(yè)14.1%的流通貸款發(fā)放給了地方政府的融資平臺(tái)，6.2%授予了房地產(chǎn)開發(fā)商。

野村證券認(rèn)為，中國(guó)還是有時(shí)間來(lái)避免系統(tǒng)性的金融危機(jī)，只要政府不畏懼馬上啟動(dòng)政策緊縮。不過(guò)這一做法的代價(jià)將是2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的受壓制——雖然最終的實(shí)際增長(zhǎng)還是有望在2013年上半年達(dá)到8.1%，在下半年維持7.3%。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，早期的緊縮可能引發(fā)可以控制的債務(wù)違約情況。

報(bào)告指出，另一個(gè)結(jié)果是繼續(xù)目前的寬松政策，實(shí)現(xiàn)超過(guò)8%的2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然后面對(duì)可能在2014年初就出現(xiàn)了市場(chǎng)崩潰。而這種崩潰將會(huì)很快蔓延到整個(gè)系統(tǒng)，迫使政府介入對(duì)銀行和地方政府進(jìn)行救援，可能需要出售公共資產(chǎn)來(lái)解決混亂局面。

報(bào)告認(rèn)為，最終導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)危機(jī)可能性增加的因素是潛在增長(zhǎng)率的下降。這并不是一個(gè)可以輕松計(jì)算的數(shù)字，它代表了經(jīng)濟(jì)在不產(chǎn)生額外通貨膨脹情況下可以實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)速度。即使是最樂(lè)觀的分析師也同意野村證券的判斷，包括適齡勞動(dòng)人口數(shù)量的萎縮等等因素都造成了這個(gè)指標(biāo)的下降。這使得中國(guó)決策者刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回旋余地相比過(guò)去大大減少。

張智威和陳家瑤指出，“金融危機(jī)通常跟隨技術(shù)革命和所謂的經(jīng)濟(jì)奇跡，因?yàn)橥顿Y者和決策者開始過(guò)高估計(jì)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)能力。決策者可能錯(cuò)誤解讀潛在增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性放緩，將它視作周期性的現(xiàn)象，并試圖使用擴(kuò)張性政策來(lái)刺激增長(zhǎng)，這實(shí)際上為過(guò)熱和最終痛苦的調(diào)整埋下了種子。”